利用信托引導(dǎo)地下金融“陽光化”
來源： 蘇信理財 時間：2011-07-04
編者按： 全國人大法工委副主任李飛曾經(jīng)說過這樣一句話：在我國社會經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時，資金需求與供給之間的矛盾、財富管理需求與管理手段不足的矛盾始終存在，甚至日漸凸顯。
由于缺乏有效的制度供給和組織形式，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)出現(xiàn)了各種非法集資、地下基金現(xiàn)象，嚴(yán)重影響了社會穩(wěn)定，不利于我國宏觀調(diào)控政策的有效實施和金融市場的健康發(fā)展。對于各種資產(chǎn)管理需求，信托制度能夠有效規(guī)范和引導(dǎo)直接融資與資產(chǎn)管理市場的發(fā)展。信托財產(chǎn)獨(dú)立性制度可以保護(hù)理財資產(chǎn)的安全性，保護(hù)投資人利益。在解決這些矛盾和問題中，信托可以發(fā)揮它的作用。
在信托公司正在走向財富管理之路的時候，這句話似乎能給信托公司以啟發(fā)。依照李飛所提供的這個思路，我們圍繞著“利用信托制度引導(dǎo)民間資本陽光化”這一命題，從理論和實踐兩個角度，組織了，希望這些內(nèi)容能促進(jìn)信托公司更多的思考和實踐，也期待著信托公司在這些領(lǐng)域的實踐能夠讓人們更充分地看到信托的價值與功能。
在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展時期，地下金融對國家貨幣政策等宏觀調(diào)控措施構(gòu)成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。地下金融主要表現(xiàn)為各種形式的地下錢莊、借貸經(jīng)紀(jì)人、標(biāo)會、抬會等民間以及非正規(guī)的私募基金、理財機(jī)構(gòu)。運(yùn)用制度手段，規(guī)范金融活動，引導(dǎo)地下金融活動發(fā)展成為正式金融秩序的有機(jī)組成部分，具有現(xiàn)實意義。
地下金融的滋生主要根植于兩方面的需求，一是中小企業(yè)的融資需求。長期以來，我國中小企業(yè)在投融資方面受到各種限制，與大型企業(yè)、國有企業(yè)相比待遇懸殊。近年來，這種境況有所改觀，但問題依然存在。二是人們?nèi)找嬖鲩L的理財需求。目前，個人手中可投資的資產(chǎn)總值已近70萬億元，個人資產(chǎn)1000萬元以上的人群持有的可投資資產(chǎn)就達(dá)20萬億元。但是，這些巨額資產(chǎn)的管理模式和增值渠道單一，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提供的理財產(chǎn)品有限。其結(jié)果是，這些巨額資金或者是流向外資金融機(jī)構(gòu)，或者是轉(zhuǎn)入地下金融。
中國信托業(yè)協(xié)會專家理事李憲明在接受記者采訪時說，作為一種必然的經(jīng)濟(jì)形式，地下金融的存在具有其合理性，但是如果不能夠予以合理的引導(dǎo)規(guī)范、適量控制，其消極影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于積極作用。地下金融領(lǐng)域貨幣資金規(guī)模擴(kuò)大、跨境流動日益頻繁，造成投資和儲蓄之間失衡；貨幣體外流動，使國家難以對貨幣運(yùn)行與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系、匯率和國際收支等的真實情況作出有效評判，增加了宏觀調(diào)控的難度。由于涉及人數(shù)眾多，相互之間的法律關(guān)系不明確，信用風(fēng)險和道德風(fēng)險缺乏有效的控制手段，地下金融活動往往隱含著巨大的社會穩(wěn)定風(fēng)險。
“地下金融問題的解決需要各方面的系統(tǒng)安排，涉及投融資體制、法律政策、文化意識等各方面因素。這些年來，我國在地下金融合法化建設(shè)方面取得了一定的成績。例如小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行，對于解決中小企業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)組織的融資問題具有重要意義。但是，對于信托在這方面的作用，人們重視卻很不夠。信托公司是國家許可經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，具有民間金融組織不具備的公信力。信托公司在財富管理、私募融資和投資方面積累了豐富的經(jīng)驗，內(nèi)控制度、產(chǎn)品設(shè)計、風(fēng)險管理和人才隊伍建設(shè)日趨成熟和完善。信托制度具有高度的靈活性，能夠滿足高額資金的各種理財需求，可以進(jìn)行信托產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計，解決中小企業(yè)、農(nóng)村經(jīng)濟(jì)組織的個性化資金需求?！崩顟椕鲗τ浾哒f。
李憲明表示，從微觀層面，地下錢莊的活躍在很大程度上是因為中小企業(yè)融資難，而中小企業(yè)融資難面臨的主要困境是信用不足。信托產(chǎn)品設(shè)計可采取多種信用增級措施，例如，對信托收益權(quán)進(jìn)行分層，將對當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)比較了解的投資機(jī)構(gòu)或政府授權(quán)機(jī)構(gòu)作為劣后信托受益人，其他社會投資人作為優(yōu)先信托受益人。在信托資金運(yùn)用層面，安排專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，為信托的運(yùn)用提供保障。選擇借款人或擬投資的目標(biāo)公司時，由地方政府推薦、擔(dān)保機(jī)構(gòu)和托管銀行評估后確定。資金來源可以是當(dāng)?shù)氐耐顿Y人、商業(yè)銀行的理財資金、政府的扶持資金等。信托公司利用這些手段提供信托的制度安排，可以將各種信用和資源有效整合，為中小企業(yè)的發(fā)展提供有力的資金支持。這樣既在一定程度上解決了中小企業(yè)融資難問題，也可以從根源上削弱不規(guī)范的地下金融市場需求，引導(dǎo)資金從地下走到地上，實現(xiàn)地下金融的陽光化。
在國家戰(zhàn)略層面，信托可以為國家實施產(chǎn)業(yè)政策和社會發(fā)展舉措提供制度支持。進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化、加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控、引導(dǎo)社會投資、進(jìn)一步轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、把經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展切實轉(zhuǎn)入全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展的軌道，是我們面臨的一項基本任務(wù)。信托制度可以將龐大的民間資金吸引到國家鼓勵和倡導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，既解決了國家資金投入不足的問題，又實現(xiàn)了國家調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的的目標(biāo)。另一方面，從維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全的角度看，資金就像是水，合理利用，資金就是滋潤經(jīng)濟(jì)增長的甘霖；但資金不合理的泛濫也會成為危害經(jīng)濟(jì)發(fā)展的禍水。因此，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對信托活動的研究，關(guān)注國際和國內(nèi)的信托市場、信托制度的發(fā)展和應(yīng)用。利用信托這一合法的制度安排，引導(dǎo)地下金融的資金，變“禍水”為“甘霖”。
李憲明認(rèn)為，利用信托引導(dǎo)地下金融陽光化，至少可以從兩個方面展開：
其一，近幾年我國私募基金發(fā)展迅速，組織形式一般是有限公司、合伙企業(yè)或信托契約。作為一種組織平臺，私募基金具有投資功能，可以投資于股票、債券、非上市企業(yè)股權(quán)等；具有融資功能，為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動提供債權(quán)性的資金支持，同時，還具有理財功能，為資金方提供保值增值的理財服務(wù)。由于私募基金市場發(fā)展不成熟，缺乏統(tǒng)一的管理和明確的功能定位，一些私募基金組織往往伴隨地下錢莊、非法集資等活動，擾亂金融秩序。在信托公司的業(yè)務(wù)中，有很大一部分具有私募基金性質(zhì)，完全可以替代非法的私募基金的作用。
其二，在證券市場，信托產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)揮了引導(dǎo)私募陽光化的顯著作用，產(chǎn)品類型豐富，具有良好的社會影響力。在私人股權(quán)投資市場，信托產(chǎn)品同樣擁有獨(dú)特的競爭優(yōu)勢和巨大的市場份額。信托公司可以設(shè)計自主管理型的信托產(chǎn)品，也可以與專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)合作，聘請投資顧問。投資方向可以是國家鼓勵的高科技企業(yè)、農(nóng)業(yè)、教育、節(jié)能、環(huán)保產(chǎn)業(yè)等。在進(jìn)行股權(quán)投資的同時，為被投資企業(yè)提供提升企業(yè)內(nèi)在價值的增值服務(wù)，改善治理結(jié)構(gòu)、實施股權(quán)激勵等。但是，目前信托參與的私人股權(quán)投資企業(yè)在上市退出環(huán)節(jié)存在政策障礙，嚴(yán)重限制了這類業(yè)務(wù)的發(fā)展。
事實上，地下金融活動升溫與居民財富的迅速增長是相輔相成的。發(fā)展財富管理業(yè)務(wù)，開發(fā)民事信托產(chǎn)品，是滿足人們財富管理需求的重要途徑。目前，人們可選擇的具有財富管理性質(zhì)的理財產(chǎn)品有證券投資基金、保險機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品、信托公司的信托產(chǎn)品、私募基金等。證券投資基金和信托產(chǎn)品依托于信托制度，具有獨(dú)特的優(yōu)勢。信托產(chǎn)品可以為擁有高額資產(chǎn)的客戶量身定制，滿足其家產(chǎn)傳承、子女教育、公益慈善事業(yè)等個性化需求。整個社會對信托公司財富管理業(yè)務(wù)的需求已日益迫切，但是，由于信托登記、信托稅收及公益信托等的配套制度不健全，財富管理業(yè)務(wù)無法大規(guī)模開展。社會財富在正式的渠道找不到出口，必然轉(zhuǎn)而借助其他非法形式，這也是地下金融活動升溫的重要誘因。因此，從政策和法律環(huán)境上為信托走向財富管理之路保駕護(hù)航，關(guān)系到的不僅是信托行業(yè)，也是消除地下金融活動升溫的重要保障。
由于缺乏有效的制度供給和組織形式，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)出現(xiàn)了各種非法集資、地下基金現(xiàn)象，嚴(yán)重影響了社會穩(wěn)定，不利于我國宏觀調(diào)控政策的有效實施和金融市場的健康發(fā)展。對于各種資產(chǎn)管理需求，信托制度能夠有效規(guī)范和引導(dǎo)直接融資與資產(chǎn)管理市場的發(fā)展。信托財產(chǎn)獨(dú)立性制度可以保護(hù)理財資產(chǎn)的安全性，保護(hù)投資人利益。在解決這些矛盾和問題中，信托可以發(fā)揮它的作用。
在信托公司正在走向財富管理之路的時候，這句話似乎能給信托公司以啟發(fā)。依照李飛所提供的這個思路，我們圍繞著“利用信托制度引導(dǎo)民間資本陽光化”這一命題，從理論和實踐兩個角度，組織了，希望這些內(nèi)容能促進(jìn)信托公司更多的思考和實踐，也期待著信托公司在這些領(lǐng)域的實踐能夠讓人們更充分地看到信托的價值與功能。
在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展時期，地下金融對國家貨幣政策等宏觀調(diào)控措施構(gòu)成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。地下金融主要表現(xiàn)為各種形式的地下錢莊、借貸經(jīng)紀(jì)人、標(biāo)會、抬會等民間以及非正規(guī)的私募基金、理財機(jī)構(gòu)。運(yùn)用制度手段，規(guī)范金融活動，引導(dǎo)地下金融活動發(fā)展成為正式金融秩序的有機(jī)組成部分，具有現(xiàn)實意義。
地下金融的滋生主要根植于兩方面的需求，一是中小企業(yè)的融資需求。長期以來，我國中小企業(yè)在投融資方面受到各種限制，與大型企業(yè)、國有企業(yè)相比待遇懸殊。近年來，這種境況有所改觀，但問題依然存在。二是人們?nèi)找嬖鲩L的理財需求。目前，個人手中可投資的資產(chǎn)總值已近70萬億元，個人資產(chǎn)1000萬元以上的人群持有的可投資資產(chǎn)就達(dá)20萬億元。但是，這些巨額資產(chǎn)的管理模式和增值渠道單一，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提供的理財產(chǎn)品有限。其結(jié)果是，這些巨額資金或者是流向外資金融機(jī)構(gòu)，或者是轉(zhuǎn)入地下金融。
中國信托業(yè)協(xié)會專家理事李憲明在接受記者采訪時說，作為一種必然的經(jīng)濟(jì)形式，地下金融的存在具有其合理性，但是如果不能夠予以合理的引導(dǎo)規(guī)范、適量控制，其消極影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于積極作用。地下金融領(lǐng)域貨幣資金規(guī)模擴(kuò)大、跨境流動日益頻繁，造成投資和儲蓄之間失衡；貨幣體外流動，使國家難以對貨幣運(yùn)行與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系、匯率和國際收支等的真實情況作出有效評判，增加了宏觀調(diào)控的難度。由于涉及人數(shù)眾多，相互之間的法律關(guān)系不明確，信用風(fēng)險和道德風(fēng)險缺乏有效的控制手段，地下金融活動往往隱含著巨大的社會穩(wěn)定風(fēng)險。
“地下金融問題的解決需要各方面的系統(tǒng)安排，涉及投融資體制、法律政策、文化意識等各方面因素。這些年來，我國在地下金融合法化建設(shè)方面取得了一定的成績。例如小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行，對于解決中小企業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)組織的融資問題具有重要意義。但是，對于信托在這方面的作用，人們重視卻很不夠。信托公司是國家許可經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，具有民間金融組織不具備的公信力。信托公司在財富管理、私募融資和投資方面積累了豐富的經(jīng)驗，內(nèi)控制度、產(chǎn)品設(shè)計、風(fēng)險管理和人才隊伍建設(shè)日趨成熟和完善。信托制度具有高度的靈活性，能夠滿足高額資金的各種理財需求，可以進(jìn)行信托產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計，解決中小企業(yè)、農(nóng)村經(jīng)濟(jì)組織的個性化資金需求?！崩顟椕鲗τ浾哒f。
李憲明表示，從微觀層面，地下錢莊的活躍在很大程度上是因為中小企業(yè)融資難，而中小企業(yè)融資難面臨的主要困境是信用不足。信托產(chǎn)品設(shè)計可采取多種信用增級措施，例如，對信托收益權(quán)進(jìn)行分層，將對當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)比較了解的投資機(jī)構(gòu)或政府授權(quán)機(jī)構(gòu)作為劣后信托受益人，其他社會投資人作為優(yōu)先信托受益人。在信托資金運(yùn)用層面，安排專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，為信托的運(yùn)用提供保障。選擇借款人或擬投資的目標(biāo)公司時，由地方政府推薦、擔(dān)保機(jī)構(gòu)和托管銀行評估后確定。資金來源可以是當(dāng)?shù)氐耐顿Y人、商業(yè)銀行的理財資金、政府的扶持資金等。信托公司利用這些手段提供信托的制度安排，可以將各種信用和資源有效整合，為中小企業(yè)的發(fā)展提供有力的資金支持。這樣既在一定程度上解決了中小企業(yè)融資難問題，也可以從根源上削弱不規(guī)范的地下金融市場需求，引導(dǎo)資金從地下走到地上，實現(xiàn)地下金融的陽光化。
在國家戰(zhàn)略層面，信托可以為國家實施產(chǎn)業(yè)政策和社會發(fā)展舉措提供制度支持。進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化、加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控、引導(dǎo)社會投資、進(jìn)一步轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、把經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展切實轉(zhuǎn)入全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展的軌道，是我們面臨的一項基本任務(wù)。信托制度可以將龐大的民間資金吸引到國家鼓勵和倡導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，既解決了國家資金投入不足的問題，又實現(xiàn)了國家調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的的目標(biāo)。另一方面，從維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全的角度看，資金就像是水，合理利用，資金就是滋潤經(jīng)濟(jì)增長的甘霖；但資金不合理的泛濫也會成為危害經(jīng)濟(jì)發(fā)展的禍水。因此，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對信托活動的研究，關(guān)注國際和國內(nèi)的信托市場、信托制度的發(fā)展和應(yīng)用。利用信托這一合法的制度安排，引導(dǎo)地下金融的資金，變“禍水”為“甘霖”。
李憲明認(rèn)為，利用信托引導(dǎo)地下金融陽光化，至少可以從兩個方面展開：
其一，近幾年我國私募基金發(fā)展迅速，組織形式一般是有限公司、合伙企業(yè)或信托契約。作為一種組織平臺，私募基金具有投資功能，可以投資于股票、債券、非上市企業(yè)股權(quán)等；具有融資功能，為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動提供債權(quán)性的資金支持，同時，還具有理財功能，為資金方提供保值增值的理財服務(wù)。由于私募基金市場發(fā)展不成熟，缺乏統(tǒng)一的管理和明確的功能定位，一些私募基金組織往往伴隨地下錢莊、非法集資等活動，擾亂金融秩序。在信托公司的業(yè)務(wù)中，有很大一部分具有私募基金性質(zhì)，完全可以替代非法的私募基金的作用。
其二，在證券市場，信托產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)揮了引導(dǎo)私募陽光化的顯著作用，產(chǎn)品類型豐富，具有良好的社會影響力。在私人股權(quán)投資市場，信托產(chǎn)品同樣擁有獨(dú)特的競爭優(yōu)勢和巨大的市場份額。信托公司可以設(shè)計自主管理型的信托產(chǎn)品，也可以與專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)合作，聘請投資顧問。投資方向可以是國家鼓勵的高科技企業(yè)、農(nóng)業(yè)、教育、節(jié)能、環(huán)保產(chǎn)業(yè)等。在進(jìn)行股權(quán)投資的同時，為被投資企業(yè)提供提升企業(yè)內(nèi)在價值的增值服務(wù)，改善治理結(jié)構(gòu)、實施股權(quán)激勵等。但是，目前信托參與的私人股權(quán)投資企業(yè)在上市退出環(huán)節(jié)存在政策障礙，嚴(yán)重限制了這類業(yè)務(wù)的發(fā)展。
事實上，地下金融活動升溫與居民財富的迅速增長是相輔相成的。發(fā)展財富管理業(yè)務(wù)，開發(fā)民事信托產(chǎn)品，是滿足人們財富管理需求的重要途徑。目前，人們可選擇的具有財富管理性質(zhì)的理財產(chǎn)品有證券投資基金、保險機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品、信托公司的信托產(chǎn)品、私募基金等。證券投資基金和信托產(chǎn)品依托于信托制度，具有獨(dú)特的優(yōu)勢。信托產(chǎn)品可以為擁有高額資產(chǎn)的客戶量身定制，滿足其家產(chǎn)傳承、子女教育、公益慈善事業(yè)等個性化需求。整個社會對信托公司財富管理業(yè)務(wù)的需求已日益迫切，但是，由于信托登記、信托稅收及公益信托等的配套制度不健全，財富管理業(yè)務(wù)無法大規(guī)模開展。社會財富在正式的渠道找不到出口，必然轉(zhuǎn)而借助其他非法形式，這也是地下金融活動升溫的重要誘因。因此，從政策和法律環(huán)境上為信托走向財富管理之路保駕護(hù)航，關(guān)系到的不僅是信托行業(yè)，也是消除地下金融活動升溫的重要保障。
(xief摘自金融時報)